在央行近期超额续作8000亿MLF等利好因素的带动下，债市正在加速走强。瞄准二永债和同业存单，部分机构“抢跑”。截至12月15日，存单周度累计下行超过7bp，令机构直呼，牛陡行情或将启动。无独有偶，近期银行二永债亦下行顺畅，5年期AAA-二级资本债利率已经跌破3.2%。除了流动性转松的原因，还有哪些品种要素推动？投资者又如何赶上这两类“销冠”品种的顺风车？
流动性担忧缓解，同业存单重回2.6%以下
上周五，央行超额续作了8000亿MLF，创造了有记录以来单月净投放的最高水平。伴随着政府债供给下降，国外加息周期进入尾声等利好流动性的因素，上周同业存单利率大幅下行。收益率曲线或将开启牛陡形态。
财联社根据Wind数据整理，上周一年期AAA级同业存单较前一周大幅下行了约7.19bp，截至上周五收益率为2.58%。一年期AAA-同业存单较前一周大幅下行了约7.8bp，截至上周五收益率为2.59%，均回到2.6%关键位置下方。
信达证券固收首席李一爽认为，上周二资金面转松后存单利率的快速下行，可能也是由于短端利率赔率极高，因此资金面的宽松在极短的时间内就触发了市场抢跑。
浙商证券固收首席覃汉指出，资本新规对 3M 以上同业存单的影响或已经逐渐落地。目前看，农商行和国有行对 NCD 的增持意愿较强，说明银行体系对于 NCD 的持有需求有一定“刚性”，当前受资本新规影响较小。
资料来源：Wind，财联社整理
财联社观察到，从中长端来看，上周金融、信贷、地产销售等数据和经济工作会议利好债市，10年期国债活跃券全周累计下行4bp左右，30年期国债活跃券全周累计下行3bp左右，下行幅度远不及同业存单。
覃汉表示，年末美联储降息预期升温，此外股市和短端利率对“货币政策宽松”这一利多因素的反应可能更加敏感，而长端则受到股债跷跷板的影响，下行幅度受到压制。另外期限利差分位数处于底部区间，当前安全边际足够高，NCD 作为短端定价锚，可能进一步带动短端利率下行。利率曲线陡峭化行情或已重启，建议关注中短端利率债的补涨行情。
二永债下行顺畅，关注下沉主体资质
不止是利率债收益率普遍下行，最近银行二永债的行情也十分火爆，尤其是中长期品种表现更强。
财联社根据Wind数据整理，以5年期AAA-的商业银行二级资本债收益率来看，截至上周五利率水平约为3.17%，较11月末下行了18bp左右。根据李一爽的统计，5YAAA-永续债收益率从上周的3.37%降至3.21%。
资料来源：Wind，财联社整理
从利差的角度来看，根据民生证券固收首席谭逸鸣的统计，除中高等级1年期短端二永债涨幅不及商业银行普通债外，其他中高等级各期限二永债涨幅均高于商业银行普通债，对应二级资本债/银行永续债-商金债的品种利差收窄1-10bp不等。与城投债相比，除3年期银行永续债涨幅不及城投债，对应品种利差有所走阔外，其他各等级期限二永债较城投债的品种利差均收窄。
财联社根据方正证券的数据整理，12月以来，二级资本债品种基金净买入140亿、理财净卖出42亿、保险净买入277亿、银行净卖出388亿、券商净卖出96亿、其他机构净买入108亿。整体净卖出1亿。
永续债品种基金净买入92亿、理财净卖出35亿、保险净买入54亿、银行净卖出107亿、券商净卖出32亿、其他机构净买入29亿。整体净买入1亿。
除了12月利好整个债市的流动性因素外，华泰证券首席经济学家张继强指出，10月下旬以来的二永债下沉核心是城投利差和供给收缩下的资产荒担忧。随着地产出险增加，机构进一步收缩对非银信用债的风险偏好，转向二永债品种机会的挖掘。
“一揽子化债”政策推动市场进入城投抢券行情。10月以来一方面短端城投利差压降至历史低位，另一方面城投债融资严监管开启，城投一级供给快速收缩，引发市场对资产荒的担忧。10月下旬利率债供给增加引发的资金面调整略有缓解。随着11月资金面进一步转松，利率小幅下行，“资产荒担忧”下机构快速挖掘中低等级二永债机会，推动二永债收益率和等级利差快速大幅下降。
然而银行二永债作为资本补充工具，本身由于含有赎回减记条款，存在估值风险、银行基本面分化风险。所以下沉二永债需要格外关注区域，银行资质等等。
德邦固收首席徐亮认为，二永债价格波动较大叠加此轮行情演绎较快，从资本充足率安全边际、当期收益率点位、过去一个月的利差收窄幅度以及成交量四个维度进行筛选，共有20只当前估值均在4%以上且资本充足安全边际在2%以上的城农商行二永债，这些债券在过去一个月成交较为活跃，成交规模均在1亿元以上，建议进行适当关注，如20廊坊银行永续债01、23唐山银行永续债01、21吴兴农商二级、22贵州银行永续债01、20禾城农商二级01、22河北银行永续债02、22河北银行永续债、21威海商行永续债等。
资料来源：德邦固收研究，财联社整理
