去年年初，机构纷纷喊出2023年将是“债券投资元年”的预测，然而此后一系列事件导致全球债市动荡下行，直至年底才稍见起色。今年，华尔街投行再次纷纷看好债市前景，认为债券作为最重要的对冲避险型投资品类之一。

　　在沉寂多时后，全球市场的发债热情重新被点燃。今年前4个交易日，新兴市场发债规模创下历史同期纪录。美国企业债发行也超出预期，而随着美国大型银行将于本周五开始公布新一季度财报，美国大行料将主导本周和下周的美国企业债发债。

　　新兴市场前4个交易日发债创纪录

　　根据媒体汇编数据，仅今年前4个交易日，新兴市场就发行了20笔美元和欧元债，累积融资2440亿美元，创有相关数据以来的纪录。墨西哥率先以史上最大规模的债券发行额拉开了序幕，匈牙利、斯洛文尼亚、印度尼西亚和波兰紧随其后。

　　这背后体现出，新兴市场经济体正急于发债，利用市场对新债的需求增加以及对美联储即将降息的预期来锁定成本。去年第四季度的债券反弹使新兴市场主权债的平均收益率，即发债成本，下降了约150个基点之后。但同时，各经济体也担心，随着美联储降息预期已大部分被市场计价，中东地缘冲突继续升级以及新兴市场即将到来的选举潮，市场可能重新面临风险。

　　匈牙利财政部长米哈里·瓦尔加（Mihaly Varga）称：“我们无法预测未来几个月或今年剩余时间会发生什么。因此，我们决定在有利的收益环境下抓住机会，提高发债规模。”该国此次的发债规模比此前市场预期多出5亿美元。

　　联合投资私人基金（Union Investment Privatfonds）的新兴市场债务主管杰尔加乔夫（Sergey Dergachev）称：“目前的市场情绪仍然积极，发行人希望借此机会完成融资。”

　　而对于逐利的投资者而言，新兴市场债券的高收益也颇具吸引力。在上周下跌后，新兴市场美元债的平均收益率已接近8%，而同期，10年期美国国债收益率回落至4%。新兴市场美元和欧元债的收益率同样高于新兴市场本币债，后者与10年期美债的平均利差仅为约一个百分点。

　　纽约人寿保险旗下的投资公司MacKay Shields的资金经理菲尔丁（Philip Fielding）称，“新兴市场债券收益率看起来很有吸引力，虽然要有选择性，但该投资确实不容错过。”

　　随着更多投资者希望将新兴市场债券重新纳入投资组合中，这种势头可能会继续，目前已知等待发债的还包括菲律宾和肯尼亚。美国银行援引EPFR Global的数据称，在连续五个月录得净流出后，过去两周，全球新兴市场债券基金吸引了4.94亿美元的净流入。不过，截至目前，新兴市场的发债潮还仅限于投资级主权债，高收益（更高风险）的主权债仍未能受益。

　　摩根大通的中东欧和非洲债务资本市场主管维勒（Stefan Weiler）表示，总的来说，今年至今的交易情况凸显了投资者对新兴市场债券的强烈兴趣，但 “要维持一级市场的势头，重要的是债券发行后的表现。同时，新的经济数据也要做到不扰乱市场对美联储降息的普遍预期”。

　　美国企业债首周发债超预期

　　不仅新兴市场，在美国市场上，伴随企业债相较于美国国债的信贷利差收窄以及美联储稍晚降息的预期，企业一方面希望锁定目前相对较低的发债成本，另一方面担心降息后收益率走低会影响投资者需求，于是纷纷争相发债，为今明两年的“巨额到期债务墙”再融资。根据花旗的一份研究报告，今明两年即将到期的债券规模分别为约7800亿美元和1万亿美元。投资者同样希望锁定目前的收益率，一旦美联储今年稍微开始降息，眼下的高收益率可能不复存在。

　　基于此，2024年第一周，美国高评级企业债发行额接近590亿美元，超过了市场此前500亿~550亿美元的预测。这一发债潮主要由高评级企业引领，仅1月2日就有16家评级最高的美国企业发行新债，融资超过290亿美元。同时，根据美国银行的全球研究报告，截至1月3日的一周内，流入高评级企业债相关基金的资金为50亿美元，高于前一周的31.5亿美元，并创下去年7月以来的最大单周流入额。

　　但5日公布的最新美国非农就业数据超预期回暖，弱化了美联储3月启动降息的预期,导致美债收益率大幅波动，10年期美债收益率回落至4%以下。资管公司Janney Capital Management的首席固收策略师勒布斯（Guy Lebas）称：“本周与上周发债规模相比，预计将相当温和。”根据Informa Global Markets的预计，美国企业本周料将发行350亿美元债券。不过，由于发债成本仍低于去年第四季度，分析师预计整个1月的新债发行量仍将保持强劲。根据ICE BAML的数据，1月4日，投资级企业债的平均收益率为5.3%，低于去年四季度的5.88%。

　　同时，债券投资者和分析师都预计，美国大行将主导本周和下周的新债发行。美国银行的固收销售和交易主管思维德（Blair Shwedo）称：“美国银行发债可能是本周后半段和下周全周新债发行的主要驱动力，因为大行即将发布财报，发行窗口也仍为他们打开着。”本周五，包括美国银行、纽约梅隆银行、花旗集团、摩根大通和富国银行在内的一系列全球系统重要性银行（GSIB）将公布第四季度收益。高盛和摩根士丹利也将于下周三发布财报。

　　此外，1月历来也是美国大行发债最多的月份。根据Informa Global Markets的数据，过去7个1月，“六大”银行的平均发债规模为225.8亿美元。今年，这些大行还希望在监管部门公布更严格资本储备要求前，尽快发债。资管公司Janney Montgomery Scott的首席固定收益策略师勒巴斯（Guy LeBas）称：“虽然各行具体规模不同，但对于GSIB来说，规模通常在每次发行50亿美元的范围内。1月通常是GSIB一年中发债规模最大的月份。”